Японские мотивы и нулевой капитал

В то время как выкуп европейских активов рынки обсуждают с осторожным позитивом, очередная нервная реакция иены на американскую отчетность снова заставляет сомневаться в эффективности такой политики для Японии. Японская модель экономического роста никогда не делала ставку на потребление, а долгие годы процветала за счет экспорта, низких зарплат и малой прибыли от частных сбережений. Национальные производители продавали продукцию за рубеж по более низким ценам, чем на внутренний рынок, получая за это многомиллиардные субсидии. Однако национальный экспорт давно проиграл эту битву Китаю, который экономит прежде всего за счет увеличения объемов производства.

Стоимость японского капитала, как на внутреннем, так и на внешнем рынке стремится к нулю. Ни корпорации, ни частные инвесторы не хотят видеть преимуществ низких ставок и даже малейшего роста инвестиций на фоне сокращения расходов уже давно не наблюдается. Обесценивание валюты и налоговая подпитка корпораций за счет домохозяйств вместо реальных мер стимулирования внутреннего спроса ведут к обнищанию (и вымиранию) частного сектора экономики.

Сегодня при такой слабой иене покупать японские облигации (доходность 0.01-0.03%) или 10-тилетние бумаги (0.22-0.24%) может только убежденный филантроп или камикадзе, хотя именно эти активы служат базой для оценки инфляционных ожиданий и постоянно мониторятся Центробанком. Пока еще интерес для частных инвестиций представляют индексные бумаги, но их доходность нивелируется постоянным спросом со стороны BOJ и других подконтрольных ему ведомств. Всерьез никто не будет покупать «пустые» акции только потому, что правительство выделяет на это деньги.

Просматриваются несколько поводов для укрепления иены:

• Японский CPI существенно замедляется и всю вину за негатив перекладывают на падение цен на энергоносители. На этом фоне поддержка USD/JPY может проявиться за счет падения капитализации американских нефтекомпаний в США и фондовой коррекции;
• Если воспринимать иену как исторически надежный защитный актив, то она обязана расти быстрее доллара;
• Если рыночный интерес уйдет в риск (например, в евро или юань), то иена также должна вырасти на фоне снижения доллара;
• Смягчение речей представителей BOJ добавляют уверенности, что национальный эксперимент с QE не бесконечен и возможны сокращения покупок уже в первом полугодии 2015-того, что тоже может дать иене хороший толчок к росту.

Главным фактором структурного восстановления можно считать рост промпроизводства за декабрь - 1% дает существенный прирост к ВВП, то есть - дополнительные рабочие места и новые потребители. И – плюс к инфляции. Но достижение цели в 2% инфляции в текущем году активно навязывается аналитикам как близкая победа, хотя утренние показатели индекса деловой активности разочаровали, а данные по платежному балансу вообще вызывают недоверие на фоне снижения золотовалютных резервов. Стимулирование инфляции вместо развития экономики вроде как продолжается, но появляются попытки установить некие границы. Логика дальнейшей политики Банка Японии пока непрозрачна. Текущие результаты миру кажутся негативными, а комментарии японских деятелей пытаются всех убедить в обратном. Тем не менее, сейчас политика спасения экономики за счет девальвации – основной метод местного QE в ожидании продолжения нисходящего движения по Brent и WTI, что толкнет рост потребительских цен к нулю, а замедление инфляции дает повод для новых стимулирующих мер.

Крупные стопы выше 119.00 пройдены, текущая коррекция практически отработана. Накопление ордеров на покупку наблюдается в области 118.90- 119.40. Перекупленность пока сохраняется, и 118.00-118.11 будет протестирована еще не раз. С учетом текущей политики Японии и настроений ФРС в среднесрочной перспективе пара USD/JPY позитивна, пока повода для активного продолжения роста нет, но бычий контроль сохраняется.