Год под знаком QE: проблемы, выводы и прогнозы

Главным рыночным итогом года можно считать всеобщее разочарование от программ количественного смягчения. Действия ЕЦБ остались незамеченными за пустой риторикой и политическими кризисами, повышение процентных ставок США стало обычной защитой имиджа, несмотря на масштабные меры поддержки, экономика Японии не оживает. По логике, период мягкой монетарной политики в основных странах завершается, а потому 2016 год должен быть стартовым для расцвета мировой экономики.

В Европе депозитная ставка снижена до -0,3% с -0,2%, срок действия евро-QE продлен до конца марта 2017 года, в скупку включились региональные и местные облигации. Инвесторы рассчитывали на более масштабные меры (увеличение объема QE на 15 млрд. евро в месяц и/или снижение ставки рефинансирования), но к этому Европа оказалась не готова. Нынешние решения ЕЦБ - первый сигнал к возможному расхождению курсов денежно-кредитной политики с ФРС.

В качестве прогнозов можно отметить следующее:

1. Европейские аналитики надеются, что неотработанные прогнозы 2015-го будут отработаны в следующем году. Количественное смягчение продолжает оказывать положительное влияние на рынки акций, и самые оптимистичные аналитики ожидают рост примерно на 23-25%, что приведет к возврату капитала в Еврозону и росту евродоллара.
2. Первый квартал года США обычно роста не показывает, а потому ФРС готова на паузу, что должно привести к росту курса EUR/USD. Прогнозы на расширение программы закупок ЕЦБ в 2016 году достаточно слабые, тем более, что оно невозможно без мандата ЕЦБ относительно выкупа доли каждого эмитента.
3. Главные риски для евро - геополитические. В будущем году Финляндия должна принять решение о проведении референдума по выходу из Еврозоны, а Британия уже в июне 2016 года будет решать вопрос о выходе из ЕС, хотя вероятность выхода очень слаба из-за перетоков капитала.
4. Драйвером для роста евродоллара может стать отмена санкций ЕС против РФ летом 2016 года.

Возрождение Японии отложено еще на год. Последняя статистика показала рост уровня безработицы с 3,1% до 3,3%, а розничные продажи показали наибольшее падение (1%) с момента цунами 2011 года. Промпроизводство в ноябре снизилось впервые за три месяца, расходы домохозяйств упали на 2,9% в годовом исчислении (худший результат с марта 2015 года).

Все усилия Абэномики оказались бесполезными. Приоритеты руководства BOJ касаются в основном фондового рынка, который вместе с балансовым счетом Банка Японии показал практически вертикальный рост с момента начала стимулирования. Новые вливания почти $800 млрд. с апреля будущего года и продление срока покупки японских правительственных облигаций (JGBs) - последняя надежда поддержать слабый экономический рост. Прогнозы в основном слабые. Дальнейшее расширение стимулов зависит:

• от роста зарплат, правительственные переговоры по которым планируются весной;
• показателей роста экономики США, и перспектив повышения ставок;
• девальвации юаня и тенденций фондового рынка;
• и от внутреннего фактора - суммы убытков государственного пенсионного фонда GRIF.

Впервые американские ставки повышены при наличии инфляции значительно ниже 2% и при падении PMI промышленности ниже 50 пунктов, хотя необходимость давно назрела, так как объем ликвидности за три программы QE вырос до критических сумм. ФРС открыто связывает будущее денежно-кредитной политики с поступающими экономическими данными, а последние опубликованные по ВВП и инфляции в комплекте с рынком труда не показывают устойчивой позитивной динамики. Нефть бьет не только по энергетическому сектору США, но и по финансовому. Нынешние цены на нефть на 55% ниже уровней, по которым проводились банковские стресс-тесты год назад, а потому в будущем году ФРС подвергнет банки с активами от 50 миллиардов долларов, включая подразделения зарубежных банков в США, более жестким тестам из-за их зависимости от рынка нефти.

Главные риски 2016 года связаны с Китаем. Его замедление экономики вполне логично, но проблему составляют его манипуляции со статистикой, особенно ВВП, который занижается в период роста и необоснованно растет в периоды рецессии. Подъем ставок ФРС, улучшение платежного баланса США и укрепление доллара усилят в следующем году давление на сферы китайской экономики с высокой долей заемных средств. Несколько последних лет политика укрепления юаня заставляла инвесторов выполнять нехеджированные заимствования в долларовых облигациях, теперь большинство компаний пытаются смягчить риски за счет погашения такой задолженности. Жесткая политика Китая способствует торможению роста его торговых партнеров, падению цен на сырье, регулярно провоцирует обвал региональных фондовых рынков. Возможные девальвации юаня актуальны для рынка постоянно.

Декабрь оказался крайне напряженным. Кроме результатов заседаний всех центральных банков мира, на рынок продолжает давить динамика нефти. Тот факт, что в декабре 2015 менеджеры хедж-фондов и другие крупные участники рынка закрыли самый крупный за четыре года объем коротких позиций по казначейским бумагам США, вряд ли говорит в пользу доллара. Реальную реакцию можно ожидать к концу января, который снова сместит фокус внимания на ФРС - заседание 26-27 января. Новых ставок не предвидится, но подробности декабрьского протокола могут заставить рынок понервничать.

EUR/USD держит фокус внимания на отметке 1.1000 в диапазоне сильных уровней 1.0891-1.1020, защищенных маркет-мейкерами. По йене можно определить значимый диапазон среднесрочной поддержки: 120.50-119.50, но более сильный сценарий - на падение. Главные технические цели будут определены только на следующей неделе.