Локальные битвы, не оправдавшие надежд

Прошедшая неделя разочаровала как рыночных быков, так и пессимистов. Евро продолжают продавать, Греции дали новый кредит, в Алжире не договорились, нефть передумала падать, а Великобритания решила посоветоваться с парламентом. В результате доллар закрыл неделю на высокой ноте, гораздо выше расчетных целей.

Основным стимулом покупок доллара остаются ожидания по ставкам в США – на прошлой неделе эта вероятность удержалась вблизи 70%, чему не помешали протоколы ФОМС с уже привычными внутренними разногласиями и страхом снижения доверия к ФРС.

МВФ резко ухудшил прогноз по темпам роста экономики США (с 2,2% до 1,6%), что ниже прогнозного уровня FOMC (1,9%). Тем не менее, ФРС ждет ускорения роста ВВП по итогам текущего года, несмотря на снижение оценки потенциала экономического роста в средне- и долгосрочной перспективе. Пока фактический рост ВВП за первый и второй квартал составили 1,1% и 1,4% соответственно. Но на решение по ставке показатели роста уже вряд ли повлияют. Именно страх не выполнить обещания будет сильным аргументом в пользу повышения ставки в декабре, хотя бы в качестве «набора дистанции», чтобы потом было что снижать во время будущей (практически - уже запланированной) рецессии.

Ситуация с евроQE продолжает обрастать негативом. Программа выкупа корпоративных долговых бумаг привела к снижению их стоимости до исторических минимумов, и они больше не отвечают критериям программы выкупа регулятора. Доходность еврооблигаций на €2,6трлн. упала ниже нуля после того, как ЕЦБ выкупил долговые бумаги на €1,3 трлн. евро, в том числе корпоративных бондов на €32 млрд. Немудрено, что начинается регулярный спекулятивный «вброс» информации (пусть даже с последующим опровержением!) - ЕЦБ начинает приучать рынок к мысли о постепенном сворачивании QE.

На предстоящей неделе ЕЦБ явно собирается обсуждать возможность внесения технических изменений в программу QE. Но все решения по этому вопросу будут отложены до декабря, когда будет решена судьба программы на период после марта 2017 г. В частности, может быть предложено смягчение (конечно, частично и временно) правил, требующих от ЕЦБ приобретать госдолг пропорционально размеру экономики конкретной страны.

Греция снова становится актуальным источником риска для еврозоны. 11 октября Еврогруппа одобрила выплату транша кредита Греции в размере €1,1 млрд., но оставшиеся €1,7 млрд. решено придержать до 24 октября. Даже притом, что уже предоставленные кредиты МВФ для Греции чрезвычайно дороги, фонд категорически отказывается от дальнейшего участия в программе помощи, пока долг Афин не будет реструктуризирован. Предстоит очередное выяснение отношений между Германией и МВФ. Все это создает предпосылки для нового кризиса в Германии, и есть опасность, что в нынешней обстановке - когда Франция, Германия и Нидерланды готовятся к выборам - способность еврозоны находить коллективные решения существенно снизится.

Премьер-министру Мэй пришлось выполнить пируэт назад и признать, что парламент должен иметь возможность проголосовать за ее план выхода Британии из ЕС, но сделать это таким образом, чтобы дать ей «достаточное пространство для маневра». Сценарий жесткого Брекзита становится менее вероятен, хотя для консерваторов желателен именно чистый развод с Европой. Борьба в парламенте предстоит серьезная.

Великобритания готовится выплатить половину взноса в ЕС для поддержания доступа к единому европейскому рынку - это только подтверждает факт, что данный вопрос остается базовой целью переговоров с ЕС. Ослабление фунта оказало сильнейшее воздействие на потребительские цены, резко повысив стоимость импорта. Недавняя паническая распродажа стерлинга явно произвела на правительство сильное впечатление. BOE прогнозирует ускорение инфляции до целевого уровня в 2% к 2018 году и вряд ли готов поднимать процентную ставку в ближайшее время. Если власти все-таки примут стимулирующие рынок меры, у GBP/USD появится потенциал коррекции как минимум к 1.2685, а в случае прорыва этого уровня - к 1.3450.

Италия впервые продала 50-летние облигации (04.10.16) и на них зафиксирован невероятный спрос (около €16.5 млрд. - в 5 раз больше прогноза). И это притом, что итальянские банки - финансовые «зомби», нагруженные фатальными объемами долгов, которые удерживаются на плаву только благодаря серийным санациям. Покупателей не останавливает факт, что те, кто сейчас покупает 50-летние облигации Франции, Бельгии и Испании (а в Ирландии предлагались даже 100-летние!), могут не дожить до их погашения.

Правда, никто из сегодняшних инвесторов не считает эти облигации итальянскими - как только их купят (с наценкой к первоначальной цене), они станут, по сути, немецким долгом, гарантированным ЕЦБ. Делается ставка на то, что ЕЦБ скоро добавит такие «сверхдлинные» облигации в программу QE. Все рассчитывают на легкий куш, если будет расширение ограничения по срокам погашения в рамках покупки облигаций размером в €1.7 трлн. к концу этого года.

Из других новостей:

1. Судя по всему, госдолг США успеет «пройти» отметку $20 трлн. еще до смены президента. Официально установленного потолка в $20,1 трлн. предполагалось достичь к марту 2017-го, но за последние восемь рабочих дней госдолг Америки увеличился более чем на $170 млрд., приблизившись к $19,7 трлн. (более 105% ВВП). Даже в благоприятные периоды темп увеличения долга превышал рост экономики - в таких условиях его обслуживание может дорого стоить бюджету.
2. Месячные отчеты по нефти от МЭА и ОПЕК показали рост производства на 600 тыс.барр, из них 100 тыс. пришлось на ОПЕК, и 500 тыс. на страны вне ОПЕК, в основном на Россию и Казахстан. Информация, что Иран расширяет прямые контакты для поставок в Китай, подтверждает мнение, что договоренности в Алжире снова только выглядят оптимистичными, но их реализация - не обязательна.
3. Отпускные цены китайских производителей неожиданно выросли в сентябре впервые почти за 5 лет, скорее всего, за счет цен на сырье. Корпоративный Китай сидит на $18 трлн. долга, что эквивалентно примерно 169% от ВВП, и любое улучшение показателей потребительского рынка снижает опасения инвесторов.

Кроме ЕЦБ, стоит обратить внимание в понедельник на выступления Фишера из ФРС, Драги на мероприятии во Франкфурте и Вайдмана, который остается активным противником любого QE, а далее - на публикации китайских данных по ВВП за третий квартал и британские отчеты по инфляции, занятости и розничных продажах.

GBP/USD: поддержки: 1.2147 (сильная) - (1.2121/1.2101) - (1.2087/1.1983) (защита уровня 1.2000); сопротивления: 1.2175 - (1.2200/1.2210) (сильное) - 1.2233(сильное) - (1.2257/12265) (очень сильное). Несмотря на огромный объем коротких спекулятивных позиций, скорее всего, готовится значительное движение вверх.

EUR/USD: особое внимание к зоне 1.0960/50. Торговля ниже опасна падением к 1.0910 - 1.0860 - (1.0778/1.0738). Этот риск может снизить только возврат в зону среднесрочной поддержки: (1.0980/1.1020). Сильные сопротивления: 1.1030 - 1.1050 - 1.1090. Восстановление возможно только при уверенной торговле выше 1.1111. Ждем результатов от ЕЦБ.