Европа в очередных поисках позитива

Главными оттенком прошлой недели можно считать выступление Драги с довольно честными комментариями текущей ситуации, традиционные греческие проблемы и негативную американскую статистику. Основным лейтмотивом выступления главы ЕЦБ была инфляция в роли «панацеи» от всех экономических болезней. Так называемый консенсус-прогноз HICP на 2014 год (1.4) не был достигнут, но в 2016-17 годах ЕЦБ ждёт 1.8, а в 2018 – 1.9. Сегодня это должно восприниматься как очень благоприятный прогноз. Банковская конкуренция растёт, доход падает, а чистый спрос на кредиты растёт. Однако: банки планируют искать следующий уровень заёмщиков на условиях снижения кредитных стандартов – США на эти грабли уже наступали, теперь Европа хочет получить те же проблемы? Вряд ли. Скорее всего, Драги пытается найти компромиссные выходы из ситуации и говорит то, что сегодня хотят слышать.

Греция все-таки сумела погасить очередной транш МВФ, но частично израсходовала свои резервы на счету МВФ, которые жестко обязана восполнить в ближайшую неделю. ЕЦБ сумел преодолеть сопротивление некоторых членов союза и увеличил кредитование банков Греции на 1.1 млрд, оставляя залоговые требования по линии ELA без изменений. Явный противник такого спонсирования Вайдман открыто назвал данный шаг нарушением мандата ЕЦБ. Учитывая, что 16 июня ожидается решение Европейского суда по иску Бундесбанка против ЕЦБ, Драги нужно приложить максимум усилий, чтобы привести кредитование Греции в соответствие уставным требованиям. Поэтому при отсутствии соглашения по Греции до конца мая, ЕЦБ будет вынужден ужесточить условия кредитования греческих банков, что потянет за сбой очередной обвал евро. Греция уже давно фактический банкрот, но сейчас особенно к официальному признанию этого статуса из-за нерационального подхода своего нового правительства к переговорам. К платежам 1.5 млрд в течение двух недель начала июня и более 11 млрд в течение трёх месяцев страна в очередной раз не готова. Попытки привлечь в центральное управление свободные средства местных бюджетов натолкнулись на открытый саботаж местных властей. Кроме того, Греция начала сворачивать некоторые из социальных реформ, осуществленных в предыдущие годы в рамках получения европейской помощи, в частности в области создания рабочих мест и реструктуризации социальных выплат. Требования платить наталкиваются на «белый шум» Ципраса о реструктуризации, для которой греческое правительство ничего делать не хочет. Документ МВФ от 14 мая содержит справедливые опасения повтора предыдущих реструктуризаций, которые закончились банальным списанием огромной части долга перед частными кредиторами. Ни МВФ, ни ЕЦБ не готов принимать на себя дополнительные риски продления сроков возврата долгов, на чем Греция активно настаивает. На данный момент чиновники Еврогруппы согласовали с Грецией только вопросы НДС, первичного профицита и приватизации. Программа реформирования пенсионной системы, при которой было бы возможно получение очередного транша помощи частями так и не подготовлена. В рамках саммита «Восточного партнёрства», который планируется 21-22 мая, будет проведен симпозиум банкиров, европейский аналог американского «Джексон Хоул». Данное собрание – последний шанс Ципраса получить поддержку Германии. Однако, если сегодня-завтра не появится существенного прогресса в переговорах по Греции, то может быть созвано промежуточное заседание ЕЦБ (20-21 мая) для ужесточения залоговых требований по предоставлению ликвидности линии ELA.

Ожидаемый в среду апрельский протокол ФОМС вряд ли скажет что-нибудь новое. Баталии на прошлом заседании были нешуточные, поэтому рынок может воспринять текст как окончательное решение. Судя по последним комментариям, порог для первого повышения ставок будет довольно низким. В тексте протокола стоит обратить особое внимание на следующие моменты:

1. Как ФРС описывает необходимые условия для начала повышения ставок. Намеки на возможную коррекцию статданных и пересмотр официальных планов по инфляции (в сторону понижения), по ВВП (в сторону роста), зарплаты и показателей занятости – явный сигнал к переносу сроков по ставкам.
2. Очередные рассуждения, что текущее падение экономики обусловлено временными погодными или организационными факторами. Эта ширма уже не скрывает того что завышенный доллар и дешевая нефть значительно ухудшает состояние экономики. Запротоколированное признание этого негативного влияния членами ФРС будет ещё одним поводом для падения доллара.
3. Информация об оценке экспорта. Ожидается четкое мнение членов ФРС о гораздо большей опасности снижения экспорта, чем высказывается в комментариях Йеллен.
4. Каким образом ФРС планирует сообщать массовому инвестору информацию о темпах предполагаемого периода ужесточения. Скорее всего, на четкую подачу концентрированной информации рассчитывать не приходится. Информация об очередных действиях или изменениях политики будет подаваться малыми дозами в виде выступлений и комментариев вне плановых заседаний.

Статистика США предстоящей недели будет второстепенной, более-менее влияющими на рынок могут стать данные по индексу потребительских цен. Планируемые выступления членов ФРС вряд ли добавят доллару позитива на фоне плохой статистики прошлой недели. Интерес вызывает только выступление Йеллен в пятницу, но вряд ли её выступление на закрытии недели даст рынкам дополнительный драйвер. Сегодня на фоне греческих проблем покупать евро психологически очень тяжело. Так, утренняя информация, что вчера Греции так и не удалось заключить техническое соглашение с кредиторами, на открытии европейской сессии уже обрушила EUR/USD более чем на фигуру. Актуальность отметки 1.1426/50 и сильный интрадей диапазон сопротивления 1.1500-1.1450 пока сохраняется. При пробое 1.1400 среднесрочная цель 1.1560. Объем спекулятивных длинных позиций за прошлую неделю практически не изменился, есть только лишь коррекция коротких позиций. Текущие уровни сопротивления: 1.1320/25, 1.1330/40, 1.1370, 1.1410, 1.1450 Уровни поддержки: 1.1290, 1.12625, 1.12325, 1.1205, 1.1170, 1.1135, 1.1097. Давление вниз усиливается уровнями крупных Put-опционов на 1.1300 - 1.1100 - 1.0800. Ситуация дает возможность предположить, что перелом тенденции произойдет лишь при появлении какой-то чрезвычайной информации.