Евро-2015: QE or not QE?

Слабая перспектива долгосрочной ценовой стабильности в сочетании с низкими темпами экономического роста еврозоны требует окончательного решения ЕЦБ по реализации масштабной QE-программы. Переоценка действующих мер регулятора планируется уже в I квартале 2015 года. Но поможет ли Европе универсальный витамин, если даже для самой Америки результат трех раундов лечения выглядит весьма спорным? Изобретенная Беном Бернанке программа «смягчения», то есть скупка государством облигаций за счет денег, созданных «из ничего» с целью снижения долгосрочных процентных ставок, активно рекламируется как лекарство от любых структурных проблем в экономике.

Итак, что положительного должен дать полномасштабный QE кризисной Европе:

• Снижение доходности казначейских облигаций и средних ставок заимствований;
• Движение финансовой политики в направлении нулевых ставок;
• Аккумуляция критического объема госдолга в руках единого финансового регулятора, способного осуществлять активные интервенции с целью увеличения портфеля treasuries;
• Снижение стоимости обслуживания госдолга для успешной борьбы с бюджетным дефицитом. Даже если ЕЦБ выкупит только четвертую часть долга Франции или Италии, жить странам станет гораздо легче.

Но при этом возникает проблема чрезвычайно раздутого внутреннего баланса, что представляет собой финансовую мину замедленного действия. Более половины такого баланса должны составить не деньги, выданные в виде эффективных кредитов, а некие «избыточные» банковские резервы, которые при укреплении экономики должны переходить в депозиты и вызвать рост денежного агрегата М2, и как следствие, ускоренный рост цен. Эта логическая цепочка может соваться в любой момент при возникновении очередного локального кризиса по типу греческого. Именно это противоречие активно используется противниками евро-QE во главе с Йенсом Вайдманом, но даже с учетом использования судебных механизмов их голос слишком слаб. Еще одним фактором для устойчивости евро может стать Швейцария с ее стремлением защищать уровень 1.20 в паре EUR/CHF путем валютных интервенций и поддержки своей валюты против конкурентов по G10.

При всей внешней эффективности, макромодель QE не сумела предсказать текущий финансовый кризис. Действие механизма QE при наличии интереса инвесторов к покупке евробумаг может вызвать приток дополнительной ликвидности, но совсем не влияет на сырьевые рынки, в частности - нефтяной. Все уже принятые меры ЕЦБ в борьбе с низкой инфляцией результата не дали - нынешнее снижение темпов инфляции обусловлено падением нефтяных цен и не может считаться структурным показателем.

На данный момент с введением масштабного QE Европа уже слегка опоздала, да и заявленный уровень баланса в 1 трлн. выглядит недостаточным. Сумма общего госдолга стран союза оценивается в 9 трлн. евро, то есть заявленный размер программы выкупа активов (500 млрд.) не превысит 5,5%. Если ЕЦБ будет ориентироваться хотя бы на Банк Англии, который для стабилизации внутреннего рынка скупил около 25% от своего долга 2013 года, то покупка активов должна превысить 2-2,5 млрд. евро. По сути, сомнений в необходимости дальнейшей экспансии ЕЦБ ни у кого нет и обозначив уровень баланса, регулятор уже запустил механизм QE, а сроки официальной презентации уже значения не имеют. Возможно, сумма в 500 млрд. - только начало сериала.

Ситуация на рынке Форекс: есть рамки, переступать которые никому не выгодно. Рынку не нужна евро ниже 1.20, как и индекс доллара выше 90. На данный момент EUR/USD по-прежнему держится над 1.24, невзирая на понижение рейтинга Франции, и, еще раньше, Италии (от S&P),что уже было заложено в цену как реакция на невыполнение бюджетных требований. Индекс доллара отскочил от исторического максимума. История показывает, что максимальное снижение курса происходит в первые 6 месяцев после начала жесткого регулирования. При любом раскладе евро уже сейчас перепродана и стоит ждать коррекции до уровня 1.28 в среднесрочной перспективе даже с учетом конца года и предстоящего заседания ФОМС. Именно с этих уровней ее можно начинать продавать.