Дрогнет ли Драги: евро в фокусе внимания

Рынок открыл самый важный период года. Расчеты на итоги заседания ЕЦБ явно завышены: при текущих экономических показателях и расколе внутри ЕЦБ реальные решения могут разочаровать спекулянтов. В это же время по фьючерсам продолжаются ставки на доллар на фоне спекуляций о ставках ФРС. Все внимание сфокусировано на фундаментальных факторах. С октября рынок отрабатывает огромную массу инсайда о принятии возможных мер на заседании ЕЦБ 3-го декабря.

Отметим только главные болевые точки:

1. Большинство членов ЕЦБ готово понизить депозитную ставку.
2. Размеры снижения депозитной ставки обсуждаются, но меньше всего противоречий имеется по однократному понижению от 0.1% до -0.3%.
3. Пути преодоления политических и юридических препятствий не найдены (мандат ЕЦБ запрещает монетизацию госдолга стран-участников).
4. Идея двухуровневой системы депозитных ставок, при которой размер отрицательной ставки на счетах ЕЦБ будет зависеть от количества хранящихся денег, явно отражает интересы Германии. Дальнейшее снижение ставки по депозитам на счетах ЕЦБ вполне может вызвать отрицательные ставки по депозитам для граждан - это угрожает привычным доходам от сбережений, пенсионной и страховой системе.
5. На официальном уровне обсуждается расширение QE через приобретение муниципальных облигаций и покупку банковских кредитов, но если ЕЦБ это допустит, то дела в Европе пойдут по негативному сценарию.
6. Раскол внутри ЕЦБ нарастает: сам Драги сообщил, что мнение Бундесбанка он не учитывает и с Вайдманом не советуется. Германия задействует все рычаги против дальнейшего ослабления монетарной политики ЕЦБ - в Конституционный суд поданы 3 иска против программы QE ЕЦБ и при дальнейшем упорстве Драги Бундесбанк может отказаться от участия в программе QE, что приведет к выходу Германии из Еврозоны.
7. Драги очень рассчитывает на постоянные вербальные интервенции с обещаниями увеличить стимулы на любом из следующих заседаний ЕЦБ.

Немного о европейской статистике:

• Индикатор инфляционных ожиданий в ноябре резко вырос и хотя пока далек от цели ЕЦБ под 2%, но гораздо выше значений на момент запуска QE;
• IFO Германии вышло лучше ожиданий и указывает на рост ВВП Германии выше 2%;
• PMI стран Еврозоны на уходящей неделе продемонстрировали лучший рост за 4.5 года;
• Растут объемы потребительского кредитования;
• Рост денежной массы говорит в пользу роста инфляции. С учетом текущих цен на нефть можно предположить отсутствие угрозы дефляции в Еврозоне как минимум.

На данный момент серьезной необходимости в расширении стимулов ЕЦБ нет, но обещания Драги явно давят на рыночные ожидания. Итак, возможные варианты:

1. Самый низкий уровень выкупа ГКО с отрицательной доходностью жестко привязан к депозитной ставке в рамках программы QE - ЕЦБ не может выкупать ГКО с доходностью ниже -0.2%. При условии снижения депозитной ставки до -0.3% ЕЦБ сумеет включить выкуп ГКО Германии с 5-ти летним сроком, но для приобретения более краткосрочных долгов необходимо снижение депозитной ставки не менее чем на 20 б.п. (до -0.4%).
2. Самым вероятным результатом заседания ЕЦБ будет снижение депозитной ставки на 10 б.п. (до -0.3%), при этом доходности бумаг стран Еврозоны должны вырасти.
3. Сегодня драйвером падения для Евро выступает спред между ГКО Германии и США - именно за счет него «справедливая» стоимость EUR/USD оценивается ниже 1.05, а любое решение, кроме сокращения депозитной ставки до -0.4% с обещанием дальнейшего снижения ставки по депозитам и расширением QE, приводит к сужению этого спреда и, соответственно, росту EUR.
4. В ближайшем будущем возможный выход сильного NFP вместе с повышением ставки ФРС только расширят этот спред - это откроет EUR/USD зону для дальнейшего падения, но первая реакция на решение ЕЦБ может привести к росту пары как минимум на 2-3 фигуры.
5. Увеличение срока программы QE дальше сентября 2016 (если об этом объявят сейчас) покажет растерянность и беззубость ЕЦБ, но тем не менее вполне возможно.
6. Самые смелые ожидания рынка по расширению программы QE варьируются в диапазоне 10-100 млрд. евро, но расширение QE даже на 5 млрд. евро даст спекулятивный рост EUR/USD, а для 10 млрд. евро - движение будет зависеть от дальнейших обещаний Драги.

Из новостей также можно отметить:

1. В понедельник МВФ включил китайский юань в число резервных валют с правами SDR (с 1 октября 2016 года с весом 10.92% в обновленной корзине), что можно считать локальной победой китайского правительства.
2. На прошлой неделе основной фондовый индекс Китая закрылся падением более чем на 5% после того, как несколько крупных брокерских фирм объявили, что они находятся под следствием, и ведутся расследования регулятора в отношении деятельности ведущих брокеров. Это вызвало массовые распродажи. Но в понедельник Китай уже оживил рынки, показав данные PMI промышленности во вторник выше ожиданий, теперь нужно дождаться PMI услуг в четверг.
3. На текущей неделе Йеллен выступает в Вашингтоне - в среду, и в комитете Конгресса США - в четверг. Оба спича посвящены экономическим прогнозам, но наиболее важным будет выступление в четверг, после Драги, что может вызвать новую волну открытия лонгов по доллару. Возможен официальный анонс повышения ставки на заседании ФРС 16-го декабря.
4. Недостающим звеном для такого решения будет последний в этом году NFP. Данные ноября должны показать, считать ли замедление в августе-сентябре временным (из-за фондового рынка) или тенденция рынка труда развернулась на нисходящую.
5. Для переноса повышения ставки ФРС на 2016 год необходимо создание новых рабочих мест около 100К (или около 150К и значительный пересмотр вниз октябрьских данных) при отсутствии роста зарплат и росте уровня безработицы. Также обращаем внимание на косвенные данные, влияющие на предварительное мнение: ISM промышленности во вторник, ADP в среду и ISM услуг в четверг.

Технический анализ. Кто-то очень сильный давит евро вниз, хотя рынок уже требует передышки перед грядущими событиями. EUR/USD заканчивает формирование нисходящего клина (на индексе USD - аналогичная фигура вверх). При пробитии клина по евро вверх, можно ожидать если не разворот, то явно сильную коррекцию. Отмечено скопление стопов ниже минимума понедельника и прорыв к ним обещает снижение к 1.0520. Есть интерес к покупке до уровней около 1.0462. До решений ЕЦБ и выступления Йеллен открывать новые позиции не рекомендуется. Разумным решением выглядит фиксация прибыли (хотя бы частичная) в лонгах по доллару и в шортах по евро. Основные рыночные движения начнутся в среду вечером.