Монетарные игры как средство валютной войны

Любимая политика регуляторов - поддержание спроса через кредитование продолжает активно разрушать экономику. Рост долговой нагрузки, просроченные долги, затяжной спад, дорогой доллар на фоне дешевого сырья и, как результат, очередной сеанс смягчения и печать новых денег, которые уже сегодня привели фондовые рынки к историческим максимумам. Первый архитектор американского QE Алан Гринспен, много лет хранящий тайны финансового инсайда и правительственных махинаций, лучше всех понимает долгосрочные последствия низких ставок. Те, кого рынок называет «умные деньги», уже давно не вкладываются в американские акции. Новых советов гуру не дает, кроме как следить за золотом, и реформировать ставки.

Однако Центробанки продолжают беспрецедентную и непредсказуемую монетарную активность. Снижаются процентные ставки (Австралия, Индия, Мексика), требования к банковским резервам (Китай), появляются отрицательные ставки депозитам (Дания), Сингапур резко смягчил валютный режим. Шок от Швейцарии, хотя и казался катастрофой, стал привычным, в конце концов, франк пошел туда, куда и было нужно всем (то есть – вниз). Достижение одинаковой для всех ЦБ цели по инфляции в 2% для Японии стало национальной идеей. Домохозяйства успешно приспособились к нынешней слабой иене, которая дает прибыль крупным экспортерам (например, Toyota Motor Corp) и обеспечивает рост индекса Nikkei 225 до максимальных значений с мая 2000 года. При этом об увеличении госдолга пока никто не думает.

Лидером по реальной скупке активов является BOJ, первенство по озвученным намерениям держит ЕЦБ. Все новые приступы активности регуляторов говорят о том, что, несмотря на масштабные суммы, мировой объем производства далек от расчетных значений. Подобные инструменты монетарной политики неэффективны для экономического роста, борьбы с инфляцией и нестабильностью.

Как оказалось, при этом:

• Не создаются базовые компоненты, то есть инвестиции в инфраструктуру, эффективность рынка труда, бюджетные реформы;
• Углубляется дисбаланс спроса с потребительским желанием тратить деньги - рядовые домохозяйства ждут снижения цен и не спешат инвестировать в крупные покупки;
• Не выплачиваются долги и нереформируется избыточная задолженность, что приводит к политической нестабильности (Греция);
• Огромные долги и слабый спрос угрожают дефляцией Еврозоне и Японии;
• Намерения выкупа активов (например, ЕЦБ) могут натолкнуться на элементарное нежелание их продавать.

Активные интервенции ЦБ для девальвации местной валюты будут продолжаться до тех пор, пока Америка будет терпеть укрепление своего доллара и пока рынки не будут готовы идти на риски, не связанные с политикой. Все-таки не стоит понимать январский протокол FOMC как призыв к переоценке сроков повышения ставок, а его тон вовсе не такой мягкий, как об этом говорят аналитики. Да, ФРС обеспокоены дорогим долларом и снижением инфляции, но вряд ли это может стать основанием для пересмотра сроков. Тем более, что есть надежда на восстановление цен на энергоносители. Несмотря на появившееся мнение, что ФРС уже опоздала с решением, два сеанса выступлений Йеллен вероятнее всего окажутся позитивными и вряд ли дадут конкретный ответ о сроках повышения ставок. Свинги не исключены, но общий спрос на доллар не уменьшится.

Общее количество суверенных еврооблигаций в целом связано с не экономикой, а с регулированием денежно-кредитной политики. Если когда-то для Драги было проблемой убедить рынок держать еврооблигации, то теперь ЕЦБ может столкнуться с отказом инвесторов продавать гособлигации в рамках нового раунда евро-QE. Продажа банками краткосрочных бумаг лишит их буфера ликвидности, и согласно требованиям того же регулятора они будут вынуждены инвестировать в иные, возможно, даже менее ликвидные активы. Фонды (пенсионные и страховые) привыкли удерживать бумаги долгосрочного долга, чтобы не возиться с реинвестированием, о своем намерении не продавать облигации уже заявили BNP Paribas, датские ING и Rabobank, испанский Bankinter.

И как бы Драги не заявлял о наличии в арсенале ЕЦБ многих нетрадиционных инструментов влияния, пока приобретение гособлигаций - главное средство финансового стимулирования. И его нужно продвигать любой ценой. Достижение греческих соглашений может оказать поддержку евро, но общей ситуации это не изменит - перед выступлениями Драги пару стоит продавать от текущих уровней. Сегодня у банкиров двух мировых валют есть хороший шанс повлиять на валютную ситуацию. Посмотрим, как они им воспользуются.