Европейский ремейк QE или Евро-насыщение

Сегодняшний рынок обрушившихся нефтяных цен демонстрирует ситуацию, когда даже очень сильный локальный фундамент не может уберечь от ухудшения внешней торговли, падения экспорта, замедления роста инфляции или ВВП. Фаворитами становятся валюты стран нетто-импортеров и пострадавшими – валюты стран нетто-поставщиков (рубль, канадский доллар, норвежская крона). В то же время слабая нефть помогает улучшить экономику не только азиатских стран (Китай, Индия, Индонезия), но и является серьезным фактором влияния на евро, так как падение цен на энергоносители давят на европейскую инфляцию. Риск дальнейшего снижения может уронить инфляцию до нуля или вообще увести в отрицательную зону. На данный момент на фоне снижения марки Brent на 27% в текущем году имеются сигналы о повышении доверия потребителей и росте делового доверия что дает надежду на улучшение общего состояния евро-экономики.

Зависимость инфляционных ожиданий от нефти имеет значение и для рынка в общем, и для конечных потребителей, так как в основном инфляция воспринимается через необходимое потребление (например, топливо). До восстановления цен на сырье, вероятно, еще далеко, но ЕЦБ уже сейчас нужно найти баланс между стимулирующим рост и отрицательным влиянием нефти на инфляцию. Основная валюта находится в новой фазе экономического дисбаланса, которую можно назвать евро-насыщением – постоянный приток валюты при общей слабости экономики, высокая безработица и рекордно высокий профицит платежного баланса. Избыток сбережений слишком (примерно на 320 млрд. долл в год) превышает инвестиционные возможности, то есть Европа имеет проблемы внутреннего, а не внешнего спроса. В данной ситуации резкое ослабление валюты станет политическим шагом, но даст ожидаемого экономического восстановления. Стандартные методы QE для Европы малоэффективны, но QE обязательно будет, потому что иных вариантов у ЕЦБ пока нет. В программе Центробанка нет действенных мер по стимулированию покупательского спроса и ему не остается ничего иного, как снижать процентные ставки.

Процесс скупки активов может продолжаться до конца 2017 года и все это время евро по отношению к доллару будет слабеть, вплоть до уровня ниже паритета. В результате избыток европейских банковских счетов при низких реальных процентных ставках вместе с мягкой политикой ЕЦБ будут создавать внутренний дефицит активов и вызовут крупнейший экспорт капитала. Ожидания следующей серии программы смягчения политики Центробанка продолжают давить на основную валюту. Рост интереса банков к программам кредитования реального сектора, несомненно, вызовет спрос на LTRO под конец года. Это приведет к желаемому увеличению баланса ЕЦБ и резко снизит вероятность выкупа гособлигаций в рамках европейского QE. Целевая программа LTRO, уже традиционно для еврозоны, строится по британскому принципу FLS (финансирование за счет кредитования), который обычно приводил к росту курса фунт/доллар. Именно этот сценарий сейчас закладывают в котировки крупные инвесторы, что может вызвать рост евро в случае пассивности ЕЦБ.

Благодаря активно-мягкой риторике Драги, заседание ЕЦБ на текущей неделе представляет собой последний фактор риска для евро. В планах – информация о выкупе суверенных облигаций, возможно, конкретные суммы и сроки. Изменение ключевых ставок маловероятно, глобальные решения могут отложить на первый квартал следующего года. Планы льготного банковского кредитования TLTRO станут известны в следующий четверг, 11 декабря, а до этого общее настроение могут создать индексы PMI и данные безработица/индекс цен производителей ключевых стран союза.

Интенсивность падения EUR/USD значительно снизилась, так как пара подошла к глобальным уровням поддержки. Рекомендуется дождаться подробной информации от валютных чиновников, прежде чем начинать спекулятивные распродажи с целями ниже 1.2360 и потом включаться в предновогоднее ралли.